铜： 计提外忧 铜价下行

1、宏观。美国4月CPI同比4.9%，核心CPI同比5.5%，均较上月小幅下降，美国4月PPI同比增速为2.3%，低于预期2.5%和前值2.7%，并创下两年以来新低，数据超预期下降表明美通胀水平的下降，也支持了美联储6月份暂停加息的概率，不过海外短期焦点聚焦在美国债务上限问题，由于两党分歧较大，市场担心政府超预期停摆再度影响经济。国内方面，国内4月制造业PMI降至49.2，CPI数据同比仅上涨0.1%，信贷数据不及预期，表明目前经济仍面临较大压力，市场信心下降，但也在期待更多的稳增长政策出炉。

2、基本面。铜精矿方面，4月进口量同比增加11.65%至210.3万吨，累计同比增加6.29%，国内TC报价维系在偏高位运行，说明国内铜精矿实际仍偏宽松，5月冶炼环节产能提速或影响铜精矿预期供求。精铜产量方面，4月电解铜产量97万吨，环比增加2%，同比上升17.2%，5月电解铜预估产量95.35万吨，环比减少1.7%，同比上升16.4%，关注近期市场传出硫酸胀库问题。进口方面，国内3月精铜净进口同比减少24.38%至19.30万吨，累计同比减少25.96%；3月废铜进口量环比增加2.15%至14.2万金属吨，同比增加18.4%。库存方面来看，截止5月12日全球铜显性库存较上周统计下降1.9万吨至40.4万吨，其中LME库存增加0.62万吨至7.6625万吨；国内精铜社会库存较上周统计减少1.61万吨至15.2万吨，保税区社会库存减少0.93万吨至15.93万吨。需求方面，从样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从65.61%快速恢复至75.66%，再生铜制杆开工率从42.71%恢复至52.09%，铜价快速回落，废铜坚挺下经济性下降，导致下游再度出现囤库动作，但也担心铜价回落未现超买迹象。

(资料图片仅供参考)

3、观点。本周铜价出现破位下挫，一是美债务上限问题，市场担心债务违约叠加后美经济再次陷入泥潭，二是LME出现连续交仓动作，挤兑多头意图明显，三是国内近期公布的经济和金融数据表现不佳，带来情绪上的共振，也就是之前提到的海外衰退叠加国内需求不佳的环境并不支持价格高走。内外联动带动铜价表现偏弱，这也是计提外忧利空的表现，也是对此前国内需求不佳的释放。美债务上限问题大概率在6月初解决完毕，国内经济基本面旺季表现不佳，从政策对冲预期去考虑，淡季或表现不淡，铜价回落后可逐步逢低布局，时间节点5月下旬或6月上旬，关注事件LME集中交割完成后及美债务上限出现缓解迹象。

镍&不锈钢：供给预期放量，需求环比改善，但边际效益供大于需

1、供给：5月国内主要港口镍矿到货约92万湿吨，环比减少14%；5月中国港口暂预报镍矿船33船，约178万湿吨；5月电解镍排产预计17980吨，环比增加350吨；本周印尼镍铁发往中国发货12.59万吨，环比增加20.48%；到中国主要港口13.9万吨，环比增加33.61%；5月预计MHP产量1.19万镍吨，环比增加0.1万镍吨；高冰镍2.2万镍吨，环比增加0.35万镍吨；5月预计硫酸镍产量约3.12万镍吨，环比增加0.1万镍吨；产业链各产品均在扩张。

2、需求：不锈钢方面，本周不锈钢社会库存环比下降3.25%至109.4万吨，品种和地区间表现分化。其中200系减少7.6%至20.8万吨，300系减少3.7%至64.2万吨，400系增加2.2%至24.4万吨；分地区来看，佛山地区300系减少13%至15.6万吨，无锡300系减少1.3%至44.6万吨。4月粗钢产量环比增加3.3万吨至257.9万吨，以200系增加为主，300系环比减少5.91万吨至124.67万吨；4月印尼月度产能维持50万吨，产量36.67万吨，同比增加0.17万吨；随着此前不锈钢期货现货价格上涨，不锈钢生产利润恢复，终端需求中家电、汽车、船舶、金属冶炼和发电设备产量同比上涨，地产相对表现偏弱；5月排产环比改善，但市场需求仍以刚需为主。新能源方面，新能源产业链上需求仍未明显体现；4月动力电池产量及装机量有所下降，新能源汽车产量维持，销量小幅下滑；5月三元前驱体及三元材料产量小幅增加，以5系6系为主。

3、库存：本周LME库存减少618吨至39294吨，沪镍库存增加622值1737吨，镍社会库存增加304值4746吨，保税区库存维持4300吨。

4、策略观点：纯镍方面，硫酸镍与一级镍价差自4月中下旬开始再度扩大，本周小幅收窄至约25000元/吨，利润空间犹在。5月电解镍排产预计17980吨，环比增加350吨，叠加海外进口长单清关的因素，国内纯镍供给增加。合金方面，据smm，军工方面对高温合金订单表现强劲，且今年军工项目较多，有望进一步拉动对纯镍的需求。不锈钢方面，本周不锈钢社会库存环比下降3.25%至109.4万吨，品种和地区间表现分化。其中200系减少7.6%至20.8万吨，300系减少3.7%至64.2万吨，400系增加2.2%至24.4万吨；分地区来看，佛山地区300系减少13%至15.6万吨，无锡300系减少1.3%至44.6万吨。不锈钢现货成交有所转淡，5月排产环比改善，且有新厂投产，不锈钢或将面临累库压力，近期镍价波动剧烈，不锈钢或受拖累。新能源汽车行方面，硫酸镍需求仍然偏弱，企业排产环比未有改善，下游厂商减产使得订单表现偏弱，现货市场成交较为冷清，出现库存压力。从市场数据来看，4月动力电池产量及装机量有所下降，新能源汽车产量维持，销量小幅下滑，5月三元前驱体及三元材料产量小幅增加，以5系6系为主。目前电池原材料锂价止跌，拍卖成交价格引发看涨情绪，实际需求情况仍需进一步证实。纯镍的供应从生产和进口两方面预计均有增加，且若后期库存水平逐步恢复，镍价或将受到近一步压制，本周波动性较大，镍价短期或将有一定韧性，但长期来看仍有下移空间。

铝：宏观偏空，弱势震荡

本周铝价震荡走弱，12日沪铝主力收至17870元/吨，周度跌幅2.5%。

1．供给：据SMM，5月国内待复产集中在贵州、四川等地，规模在18-20万吨；新增规划主要包括内蒙、四川存在35万吨待投产，推进速度暂不确定；减产预期来自山东地区产能转移以及贵州铝厂减产规模5万吨。预计5月国内运行产能得到一定修复下有望增至4100万吨，产量在346万吨附近，同比增长0.72%。

2．需求：假期结束下游陆续返工，国内铝下游加工龙头企业周度上涨0.9%至64.7%。其中铝线缆开工率上涨1.6%至58%，再生铝合金开工率上涨5.6%至49.6%。铝型材开工率持稳在66.7%，原生铝合金开工率持稳在55%，铝板带开工率下滑1.4%至78%，铝箔开工率下滑0.4%至81%。铝棒各地加工费涨跌不一，河南持稳，新疆包头无锡广东上调60-200元/吨，临沂下调10元/吨；铝杆加工费河南持稳，其他地区上调50-100元/吨；铝合金ADC12及A380下调300元/吨，A356及ZLD102/104下调450元/吨。

3．库存：交易所库存方面，LME周度累库0.7万吨至57.03万吨；沪铝去库2.35万吨至20.44万吨。社会库存方面，本周氧化铝去库2.4万吨至16.7万吨；铝锭周度去库4.8万吨至78.7万吨；铝棒周度累库2.25万吨至16.5万吨。

锌： 关注月差Lending机会

一、供应：

4月国内矿山产量32.17万金属吨，同比增加8.43%，环比增加8.61%；国内累计生产112.52万金属吨，同比增加3.53%；4月SMM中国精炼锌产量为54万吨，环比减少3.01%，同比增加8.97%。1-4月累计生产210.9万吨，同比增加7.22%。

二、需求：

本周镀锌周度开工率环比有所回升，但企业成品库存依然有压力，尚未看到终端订单有明显好转的迹象；压铸以及氧化锌企业反馈目前订单依然一般，料整体后续开工率难看到好转迹象。

三、库存：

截至本周五（5月14日），SMM七地锌锭库存总量为12.41万吨，较本周一（5月8日）减少0.18万吨，较上周五（5月5日）增加0.61万吨；上期所库存周环比减少913吨至59166吨，同比减少64.5%；LME库存周环比减少2，950吨至49，050吨，同比减少43.21%

四、策略观点：

国内供应处于同比高位，且短期暂未有减产计划。进口锌随着比价进一步走高，后续或看到较多进口锌流入国内。国内整体供应压力较大，需求陆续进入传统消费淡季，加之企业订单一般，整体锌过剩预期增强，后续国内比价或高位回落。

锡： 继续关注佤邦矿整改方案情况

一、供应：

4月，国内精炼锡产量为14954吨，同比减少0.99%，环比减少1.06%；1-4月累计产量同比减少3.37%；5月预计产量为15100，环比小幅增加。锡价持续维持低位，加之炼厂加工利润较低，部分地区炼厂下调生产计划，预计国内整体供应难以维持同比较高的水平。

二、需求：

本周锡价震荡回落，下游企业于周四及周五集中点价备货，但由于终端电子类需求订单没有好转，企业多以刚需为主。集中备货、囤货的意愿依然较为低迷。

三、库存：

上期所库存周环比增加320吨至9，673吨，同比增加285%；LME周环比增加50吨至1，610吨，同比减少48.23%。

四、策略观点：

虽然缅甸矿存在减产预期，但全球电子需求仍在探底，加之国内锡锭库存累库，海外库存低位回升带来的供应过剩预期将压制锡价难以走出趋势性上涨的行情，短期锡价预期维持震荡走势。

硅：悲观蔓延，跌势难止

工业硅期货震荡走弱，12日主力2308收于14440元/吨，周度跌幅5.4%。现货价格继续下调，百川参考价格在15355元/吨，降幅1.96%。其中不通氧553#下跌300元/吨至14600元/吨，通氧553#持稳在16200元/吨，421#持稳在17100元/吨。

1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加210吨至6.08万吨，周度开炉数量减少3台至283台，开炉率减少0.42%至39.42%。西北产量释放稳增，西南地区进入平水期，降水仍偏低、电价压力未减维持低开工表现，四川硅厂复产进度不甚乐观，云南减产规模持续扩大。德宏因环保检查停炉整改，云南保山因电价高企延续停炉计划，福建河南部分硅厂为交付订单小规模启炉。

2、需求：有机硅市场陷入困境，节前备货需求带来的起势基本消耗殆尽。单体厂多停车降负，并重拾让利操作、静待库存消化和利润修复。目前DMC主流价格下跌200元/吨至14300-15000元/吨。DMC周度产量环比上涨200吨至3.16万吨，周度开工率下滑1%至60%。多晶硅价格继续下调5000元/吨至18-19万元/吨附近。周度产量环比上涨200吨至2.52万吨，开工率在86%的高位运行。4月集中长单陆续结束，下游当前防跌择需采取短单。根据多晶硅企业排产计划来看，企业增产和复产增量下硅料供应充足，对工业硅需求有所提升。

3、库存：本周国内工业硅库存累库10600吨至23.06万吨，其中厂库累库2600吨至10.76万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4万吨，天津港累库5000吨至3.4万吨，昆明港累库3000吨至4.9万吨。

4．观点：目前随着精煤和石墨电极下调，硅厂成本减压利润回正，但下游在高库存和终端需求不佳下始终保持谨慎采购，大部分硅厂已不愿再降价出货、选择非订单不开炉、囤货择机出货的策略，贸易商存货有限、低价供货力度趋近底线。西南进入平水季，尽管当前降雨偏低、但相比年初预期来看有较大好转，电价存在下调预期。市场情绪悲观蔓延、对后市依旧缺乏信心，硅价上涨无动力、企稳有压力、或延续震荡下行态势。